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汽车冲压零部件龙头，转型一体化压铸业务。多利科技起源于1992年成立的上海多利，2019年更名为滁州多利汽车科技股份有限公司，主要从事汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产和销售，迄今已有三十余年的历史经验。公司已与上汽大众、上汽通用、上汽大通、一汽大众等传统知名整车厂和华域车身、汇众汽车等零部件厂商均建立了良好的合作关系，并已成为特斯拉、理想、蔚来、零跑等造车新势力企业的合格供应商。2021年全资子公司盐城多利购置了布勒集团的6100T冷室卧式压铸机，公司开始向一体化压铸业务转型。

特斯拉的核心供应商，受益于其高速增长。公司与特斯拉在2019年开始合作，为Model3和ModelY开发冲压零部件及模具;2021年特斯拉成为公司的第一大客户(收入占比36.61%)，2022年上半年收入占比上升至44.56%，不断提升。同时，公司也在积极开拓其他新能源汽车制造企业客户，2021年新增理想汽车成为第四大客户，2022年上半年理想汽车已经成为第二大客户(收入占比12.34%)。受益于新能源汽车行业的高速发展，特别是特斯拉产销量的快速增长，公司业绩近年实现了较高增长。2021年-2022年公司营收同比分别+64.58%和+21.03%，归母净利润同比分别+147.80%和+15.78%，2022年受疫情影响增速较2021年有所下降，但仍高于汽车行业的平均水平。

2020-2022年特斯拉销量开始进入快速增长期，其全球年销量分别为49.96万辆、93.62万辆和131.39万辆，同比分别+35.90%、+87.38%和+40.34%。造车新势力中，2023年开始理想汽车销量也进入快速上升通道，月度销量屡创新高，今年1-5月累计销量达10.65万辆，同比+124.77%，远超其他企业。

重点客户的产销量持续实现大涨，有利于促进公司业绩保持较高的增长。一体化压铸具有减轻重量、降低成本、提高设计效率、增加整车安全性等优点，因此未来将会得以大规模应用。以2023年为基点，假设国内乘用车销量以年均1%的速度增长，至2035年国内新能源乘用车渗透率可达约80%。目前一体化压铸在新能源乘用车中的渗透率约为10%，可量产的后底板价值量约为3000元，2023年一体化压铸市场空间约为25.5亿元。我们假设2035年一体化压铸在新能源乘用车中的渗透率为100%，叠加前底板和中底板后，一体化压铸单车价值量可达一万元，那么2035年一体化压铸的市场空间约为2145.4亿元，CAGR为44.7%，未来成长空间巨大。

我们预计公司2023年-2025年归母净利润分别为5.32亿元/6.80亿元/8.86亿元，同比增长19.1%/27.9%/30.3%，对应EPS分别为3.76元/4.81元/6.27元，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。