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经济增长动能有所减弱

7 月经济各项数据均呈现不同程度的回落。作为经济第一增长动力的投资持续下滑，表明经济内生增长动力仍然偏软。基建投资增长乏力，后续项目建设需有力有序推进；制造业投资继续回落，后续或仍将稳中偏弱；地产投资各项数据仍在下跌，地产仍需政策支持。作为经济成效综合体现的工业经济也有所放缓，反映了经济整体仍偏弱。

消费全面下滑，各项商品消费表现不佳。整体来看，经济增长运行的动能有所减弱。

降息再到来，意在降成本

时隔两月，降息再度到来，符合我们的预期——我们此前一直强调2023 年下半年降准降息可期。此次降息较之以往呈现出两大特征。一是时间紧，节奏快，两次降息之间的间隔时间已接近2020 年。7 月以来各项数据均不同程度回落，无论是出口、消费还是投资，三驾马车动能均有所走软。而价格的低位运行，双负局面的出现也保障了降息的政策空间。经济以及价格的运行情况，以及海外加息接近尾声，也使得此次降息的条件更加完备，时机更趋成熟。

二是出现了非对称降息。从2017 年以来，政策利率体系的变动几乎遵循了对称调整的规律，尤其是短期政策利率（7 天逆回购利率）以及中长期政策利率（1 年期MLF 利率）这两个标杆利率，即使调整时间有先后，但调整幅度基本保持一致。而一年期MLF 利率是LPR 的基准利率，关系着贷款利率的变动，因此此次MLF 利率下调幅度大于7天逆回购利率也说明此次措施的侧重点更在于降低贷款融资成本，推动降成本任务持续推进。

降息之后降准或仍可期

根据当前的利率传导体系，1年期LPR也大概率会出现同步下调，而鉴于当前房地产市场的疲弱，以及政治局会议中关于房地产新形势的定调以及透露出的政策支持态度，5年期LPR不排除存在非对称下调（更大幅度下调）的可能。随着降息等促经济政策效应的逐渐呈现，我们认为经济持续下滑局面不会出现。虽然海外利率较高，但在双循环背景下，我们认为国内经济发展在货币环境上仍需要降准、降息的配合。经济和物价偏软的组合下，降息之后降准或仍可期待。

风险提示

俄乌冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。