这几年，一鸣食品、熊猫乳品、李子园等诸多乳制品企业完成了上市工作，但也有一些品牌迟迟未能实现IPO，其中就包括北大荒完达山乳业股份有限公司（以下简称“完达山”）。

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近日，北大荒电子招标平台发布了《北大荒完达山乳业股份有限公司IPO辅导及保荐服务项目终止公告》。公告显示，因完达山上市进程发生变化，故终止项目。

乳业分析师宋亮认为，完达山这个时候选择上市，不是最佳时机，“一是完达山近两年市场定位、市场定价、市场策略存在一些问题；二是现在整个市场环境处于低谷期，市场非常内卷，竞争压力非常大。”

据资料显示，完达山始建于1958年，隶属于北大荒农垦集团有限公司的民族乳品企业，旗下业务包含婴幼儿奶粉及米粉、成人奶粉、液态奶、牛初乳产品等，拥有稚采、菁美、菁采、元乳、诸葛小将、黄金季、黑沃、妍轻等品牌。自完达山迈入“不惑之年”后，便致力于冲刺IPO。

这是完达山20多年来第四次IPO“折戟”。2000年，完达山首次冲击赴A股上市，却因2003年董事长撤换导致无法报送材料而致IPO搁浅；2007年重启上市，后因被曝出产品积压等诸多经营问题，再加上受2008年三聚氰胺事件冲击，不得不再度终止；2017年，第三次提出上市，但随后受其持股公司烟台完达山资金链断裂，并引发停产欠薪等事件，公司上市进程再度被叫停。

2019年，发起第四次IPO冲击，提出“双百亿”目标，计划在2025年前实现IPO上市，随后结束与统一企业中国的“联姻”，完成了6.6%股权的挂牌转让以“优化股权结构”。为了解决股权结构、规划上市计划等问题，2019年12月，富建公司、昆山统一、武汉统一、成都统一分别与完达山大股东北大荒投资控股有限公司及中国农垦产业发展基金签署了出售完达山乳业股份的相关法律文件，其中统一将所持完达山9%股份全部售出，交易金额3.34亿元。至此，完达山与统一14年的“婚姻”彻底结束。

2022年初，完达山还完成了6.6%股权的挂牌转让，成交金额为3.21亿元。转让方为北大荒投资控股有限公司，受让方为黑龙江省农投资本管理有限公司和黑龙江省大正投资集团有限责任公司。根据中国网财经等媒体报道称，完达山工作人员对此表示，此次交易的原因是为了优化股权结构。从公司治理和上市角度来说，更优的股权结构都有利。

但在近日，完达山的上市辅导终止了，这也宣告着第四次冲击IPO“梦碎”。对此，中国食品产业分析师朱丹蓬分析表示，A股上市门槛非常高，对于营收、利润和公司整体运营的可持续发展状况，都有更高的要求。所以如果完达山最后因为这些问题没办法在A股上市也属正常。

乳业分析师宋亮指出，完达山上市辅导终止最主要原因是经营业绩以及利润不达预期，“这两年因为消费降级市场竞争在加剧，企业价格战打的非常狠，完达山的利润和营收情况达不到上市的要求和预期。”

有业内人士猜测，完达山暂停IPO与公司业绩不理想有关。据官网显示，完达山2019年提出的2025年实现营收一百亿元、市值一百亿元的“双百亿”战略目标，目前也已经更改为2028年实现。对此完达山表示，更改目标的原因是“结合自身发展实际”。

2022年预计收入50.56亿元，与2021年基本持平；利润实现2亿元，同比增长145.5%。完达山乳业董事长王贵曾在2021年职工代表大会上透露，完达山2021年营业收入为50.8亿元，同比增长19.3%，但并未公布利润数。

对比看，2022年伊利已经突破千亿营收，蒙牛也在向着千亿进发；新乳业在去年也实现了百亿目标，营收双位数上涨；同样来自黑龙江的中国飞鹤，营收规模也已超两百亿元，占据婴配粉第一的位置；曾为东北第一液奶的辉山乳业发展势头也十分喜人，其总经理韩春辉表示，2022年辉山奶粉营收同比增长超过210%，完成了越秀集团指定目标。相比之下，曾经的乳业老大哥完达山则显得有些黯然失色。

不仅如此，被完达山看好且依靠的奶粉赛道，实际也面临着发展速度放缓的情况。通过奶粉上市公司财报来看，近几年大多数奶粉企业都呈现业绩增速放缓的状态，更有甚者已经走到了“增收不增利”的地步。以澳优为例，2020年-2022年，该公司营收分别为79.86亿元、88.73亿元、77.96亿元，同比增长18.55%、11.1%、-9.09%；净利润分别为10.04亿元、10.4亿元、2.165亿元，同比增长14.3%、3.6%、-71.7%。

为了增长业绩，完达山也试图开辟副业寻找“第二增长曲线”，不过其方向遭到不少质疑。近日，完达山“乳此新鲜“奶茶店北京首店开业的消息引起业内广泛关注。但在新茶饮市场竞争白热化、内卷严重的背景下，完达山奶茶业务的前景并不被看好。

6月25日，中国人民大学北区，“乳此新鲜”店内弥漫着浓郁的奶香气息，“不加一滴水的冰激凌”的Slogan十分醒目。北京商报记者现场看到，“乳此新鲜”价格比较亲民，如奶茶在11-15元，炒酸奶在6-16元，爆款冰激凌分为脆筒、盒装和大茶缸三种，分别为6元、12元和45.9元。当天上午，完达山董事长王贵亲临剪彩现场，并与中国人民大学党委委员、后勤集团总经理宋大我共品冰激凌，可见其重视程度。

截至2023年6月底，“乳此新鲜”共有37家店，其中包括直营门店17家，主要分布在哈尔滨各核心商圈；加盟店20家，分布在黑龙江、北京等地。“乳此新鲜”的目标是两年内在北京开设100家以上加盟连锁店，五年内全国规模达到2000家。据完达山内部人士透露，“‘乳此新鲜’在西安大唐不夜城已经选址完毕，开业在即，全国布局时刻在更新”。

宋亮指出，完达山无论是液奶还是奶粉业务都很差，现在跑去开奶茶店的行为就更让人困惑了，“四五年前开绝对赚钱，之前布局奶茶店业务的相关乳企都在关闭奶茶店，完达山选择逆流而上开店，有点儿让人想不明白。”