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事件：杭州银行发布2023 年中报业绩快报，实现营业收入183.6 亿，同比增长6.1%，实现归母净利润83.3 亿，同比增长26.3%；不良贷款率0.76%，环比持平，拨备覆盖率571%，环比提高2pct。

业绩增速超26%，基本符合预期。1）2Q23 公司营收同比增长4.6%，环比下行3.0pct。利息收入方面，除了息差有下行压力外，贷款规模增速环比下行2.0pct 至17.0%，主要是对公贷款较一季度走弱，且零售信贷需求恢复较慢；非息收入方面，受去年同期高基数影响增速可能放缓；2）2Q23 净利润增速环比下降3.6pct 至24.5%，维持江浙地区优质城商行的较优水平。资产质量仍较优异，新增不良贷款较1Q23 下降79 亿，不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比提升2pct 至571%，虽然关注率和逾期率均有所上升，环比分别+16/5bp 至0.44%/0.59%，但仍是同业较优水平。

江浙地带城投风险较小，一揽子化债方案强化市场信心。公司对公业务较强，在政务金融领域具有优势，但政府相关贷款占比高却引起投资者对城投贷款的担忧，实际上不论从区域经济发展还是银行自身经营策略来看，公司的城投风险都较小。1）1Q23 浙江省GDP 在全国排名第41，2022 年负债率仅26%，显性债务率101%，债务率仅高于西藏、上海、江苏、山西等地区，地方财政实力较强，有能力偿还贷款；2）公司坚持“不以风险换发展”的理念，2022年对公不良率仅0.87%，平台业务主要为一般公共预算收入不低于 30 亿的区县级以上平台公司，从事的业务平台层级相对较高2，城投风险较小；3）政治局会议对政府化债的重视，杭州市政府也会采取相应措施来应对可能的风险。

投资建议：公司净利润增速有望维持20%高增，一是浙江地区经济活跃，信贷需求较旺；二是公司自身经营能力强，1H23 ROE 同比提升2pct 至18.66%；三是若150 亿可转债成功转股，且80 亿定增落地，有利于补充弹药，支撑信贷扩张，规模有望保持超15%高增。预计公司2023-2025 年净利润增速分别为26.5%/22.0%/20.9%，目前股价对应0.72x23PB，维持“买入”评级。

风险提示：经济超预期下滑、疫情反复、金融持续让利、地产风险继续暴露。