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在遭遇连续两年增收降利的窘境后，嵘泰股份（605133.SH）终于在4月5日晚间交出了一份营收、净利润双升的成绩单。年报显示，嵘泰股份2022年营收、归母净利润均同比上涨超30%。

不过，亮眼的业绩背后依旧存在诸多隐忧。进入新能源汽车领域以来，嵘泰股份汽车类产品毛利率尚未实现“逆袭”，作为业绩支撑的汽车类产品遭遇增收降利难题，进而拉低了整体毛利率水平。随着体量增大，嵘泰股份的负债合计激增超10亿元，应收账款、存货的双双走高也导致现金流首度转负。

业绩向上股价向下，新能源汽车业务拉低整体毛利率

财务数据显示，嵘泰股份实现营收约15.45亿元，同比增长32.87%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长32.82%；基本每股收益0.84元，同比增长27.27%。实现了2021年上市以来首次营收、归母净利润正向增长。

嵘泰股份主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售，主要产品包括汽车转向系统、新能源汽车三电系统、汽车传动系统、汽车车身结构件等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。

目前嵘泰股份涵盖了汽车类、模具类、摩托车类、设备类四大主要业务。其中，汽车类实现营收13.41亿元，占总营收的比重为86.79%；模具类、摩托车类、设备则分别实现营收7283.29万元、703.92万元、7905.73万元，占总营收的比重分别为4.71%、0.46%、5.12%。

2022年我国汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比增长3.4%和2.1%，延续了2021年的增长态势。其中，新能源汽车持续爆发式增长，全年销售量超680万辆，市场占有率提升至25.6%，逐步进入全面市场化拓展期。

嵘泰股份的新能源汽车布局也在2022年进入了收获阶段。新能源汽车零部件项目在2022年上半年逐步量产，下半年以来，新能源汽车的驱动、控制单元铸件已实现大批量稳定供货。

数据面上来看，除设备类业务2022年首次实现并表无可比性，其余产品中汽车类营收同比增长30.35%，模具类、摩托车类营收分别下滑14.35%、44.99%。

事实上，嵘泰股份销售毛利率连续数年来一直走在下行通道。报告期内，汽车类与摩托车类的毛利率分别减少2.34个百分点、0.89个百分点，仅模具类毛利率增加7.17个百分点。值得注意的是，作为业绩支撑，汽车类业务34.32%的成本增速一度赶超了营收增速，毛利率已从2017年的35.9%连续六年下滑至如今的20.57%。

嵘泰股份相关工作人员对钛媒体APP表示，“汽车类毛利率下滑主要是公司布局了新的产品，如果是原来的产品，如主打的汽车转向系统，我们的毛利率还是比较好的。现在的新能源汽车领域毛利率并没有大家想象中的那么高，加上前期大量的资本投入，如折旧、人员储备等，综合原因叠加起来导致毛利率有所下滑。2021年主要是铝合金锭价格大幅上涨影响了毛利率，而2022年营收里面有一部分是新能源汽车业务，毛利率不是特别高，从而拖累了整体毛利率水平。”

虽然业绩报喜，但二级市场却并未给予嵘泰股份太多信心。4月6日，嵘泰股份股价开盘低开32.14元/股，之后一路震荡下行，盘中跌幅3.87%。截至收盘，报收31.35元/股，跌幅2.88%，总市值54.04亿元。

负债激增，第四季度现金流告负

2022年8月，嵘泰股份以自有资金1.91亿元收购力准机械53%股权。收购完成后，力准机械成为嵘泰股份控股子公司，并纳入合并报表范围。力准机械主要从事高端定制化数控机床的研发、制造、销售和服务。力准机械的并表扩大了嵘泰股份营收规模，不过也带来了相应的债务压力。

钛媒体APP梳理发现，力准机械实现并表后，诸多负债项目有明显增长。其中，2022年合同负债5449.55万元，较2021年的1.24万元大幅增长4300多倍。嵘泰股份表示，主要系收购力准机械合并增加所致。此外，其他应付款合计1.5亿元，同比增长6231.61%，主要为收购力准机械股权转让尾款未支付以及限制性股票回购义务确认所致。其中，应付股权转让款为1.24亿元。

整体来看，2022年嵘泰股份负债合计16.36亿元，同比增长216.24%，而此前历史峰值也仅7.83亿元。当前嵘泰股份流动负债9.16亿元，其中短期借款激增至2.05亿元，同比增长111.19%。嵘泰股份表示，主要系流动资金需求增加，票据融资增加所致。相对于5.55亿元货币资金而言，尚有一定资金压力。

另一边，嵘泰股份还面对着现金流告负的窘境。财报数据显示，嵘泰股份经营活动产生的现金流净额为-2473.79万元，同比下滑119.9%。嵘泰股份解释为主要系新增客户的应收账款账期较长，以及为了应对后期订单公司存货库存增加所致。

分单季度来看，2022年第1至第4季度，嵘泰股份经营活动产生的现金流净额分别为2987.78万元、1838.34万元、1006.23万元、-8306.14万元。第四季度经营现金流骤降，致全年现金流转负。

具体来看，2022年嵘泰股份应收账款为5.35亿元，同比上涨56.69%。应收账款增长迅速主要为销售规模扩大，以及新增力准机械应收账款金额所致。

存货余额为4.88亿元，同比上涨69.24%，主要为销售规模扩大，相应生产规模增加导致库存储备增加，以及力准机械合并增加所致。从库存规模来看，汽车类、模具类的库存量均有不同程度的涨幅。其中，汽车类产品的库存量为262.03万件，同比增长107.24%，在所有产品中涨幅最高。

上述工作人员表示，“随着营收规模变大，应收账款、存货相应有所增加，以前客户都是博世、蒂森克虏伯等国外一级供应商，且均为现款支付。现在国内增加了新能源汽车相关配件的客户，他们的付款方式发生了些变化，有5-6个月的期限。公司下半年新能源汽车相关产品才真正实现批量生产并供货，上半年的年报中并没有明显体现，所以导致下半年整体现金流不及上半年。”（本文首发于钛媒体APP，作者|陆雯燕）