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平煤股份(601666)

事件：2023年4月6日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入360.44亿元，同比增加21.37%；归属于上市公司股东的净利润57.25亿元，同比增加95.90%。22Q4公司实现营业收入78.46亿元，同比减少22.52%；归属于上市公司股东的净利润9.97亿元，同比减少13.57%。

受益于前三季度煤价上涨，2022年业绩大增。2022年前三季度，受益于主要产品焦精煤价格上涨，公司单季度分别实现归母净利润16.30/17.35/13.63亿元，同比增长199.40%/237.91%/91.80%，带动全年净利润同比大增95.90%。

2023年煤炭产量同比增长，价格抬升明显。据公司年报，2022年公司原煤产量3030万吨，同比增长5.03%；精煤产量完成1187万吨，同比下降0.08%；精煤洗出率39.17%，较2021年下降2.00个百分点。2022年完成煤炭销量3092万吨，同比增长0.89%。商品煤综合售价为1118.07元/吨，同比增长22.06%；单位商品煤销售成本723.65元/吨，同比增长10.48%。2022年煤炭业务综合毛利率为34.90%，同比抬升6.77个百分点。2023年公司原煤产量计划3038万吨，较2022年实现产量同比增长2.30%；精煤产量计划1200万吨，同比增长1.10%；精煤洗出率39.50%，同比抬升0.33个百分点。公司所属平煤神马集团为中国焦煤品牌集群企业，公司主焦煤长协价格稳定，业绩仍值得期待。

公司在职员工数持续下降。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022年末，公司在职员工的数量为53635人，较上年同期65281人的下降11646人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。

发行可续期公司债，投资规模进一步提升。据公司公告，为优化债务结构、拓宽融资渠道、降低融资成本，从而进一步满足业务发展需要，公司拟申请注册发行总额为不超过15亿元人民币的可续期公司债券，募集资金拟用于偿还公司债务、补充流动资金等。此外，2023年公司及子公司生产经营投资计划为53.61亿元，较2022年实际完成投资金额增长14.33%，公司拟投资于矿井生产水平接替及系统优化工程、固定资产更新改造、维持简单再生产及安全费用等。

派发每股股利0.87元，股息率8.41%。据公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利8.7元（含税），共计20.14亿元，占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的35.18%，以2023年4月6日股价测算股息率8.41%。

投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023年公司焦煤长协价格相较2022年有所降低，我们预计2023-2025年公司归母净利润为49.71/52.05/53.32亿元，对应EPS分别为2.15/2.25/2.30元/股，对应2023年4月6日收盘价的PE分别为5/5/4倍；公司发行的可转债将于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，转股价格11.79元/股，若全部转股公司股本将增加2.46亿股至25.6亿股，股本增厚10.62%。下调评级，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；减员效果不及预期。